边际调整空间大，猪价非理性超调频现
原发表日期：2022-05-26
来源：卓创资讯
作者：张莉莉
【导语】自非洲猪瘟疫情进入我国以来，国内生猪市场价格波动频率及波动幅度显著提升，非理性超调现象出现频率提升。本轮猪周期就出现过多次情绪推动下的超跌、超涨行情，那么造成价格非理性调整的驱动因素有哪些？根本原因又是什么？
1.猪价波动频率及幅度均提升
据卓创资讯监测近十年国内生猪市场价格走势呈现显著的周期性，在2018年之前日度价格涨跌幅度仅有5次日波动超过0.5元/公斤，最大涨跌幅度出现在2014年5月的0.86元/公斤。市场信息相对闭塞，难以形成一致性预期，情绪推动作用并不明显。
如上图所示，非洲猪瘟发生以后价格涨跌幅度显著扩大，甚至多次日度涨跌幅超过1元/公斤，最高一次波动出现在2019年10月初，日涨跌幅度达3.8元/公斤，创历史之最，价格的调整带有显著的“蜂拥而至”。
另外一个角度，根据近十年国内生猪价格日度涨跌幅度分布图也可以显看出，非洲猪瘟发生前国内猪价93.83%的时间0.2元/公斤以内，价格涨跌幅超过0.4元/公斤的时间仅在1.58%。而非瘟发生以后国内猪价日涨跌幅超过0.4元/公斤的概率指数性上涨，时间占比高达22.19%，充分说明非瘟疫情后的这轮猪周期生猪市场价格波动剧烈程度提升。
卓创资讯统计数据显示，非瘟发生后有5.84%时间生猪价格日涨跌幅超过1元/公斤，超过了价格涨跌幅0.8-1.0元/公斤时间占比，价格的调整存在情绪性。日度价格波幅超过1.0元/公斤时间我们称之为非理性超调。
2.非理性超调频现，情绪与预期共振
如图3所示，2019年以来市场的非理性超调出现的频率显著增多，每一次价格超涨超跌后必然会有一个价格回归。卓创资讯研究2018年5月份以来这轮猪周期非理性超调行情，非理性超调主要需要具备三个条件，首先是业者的“一致预期”；其次需要足够长时间的“情绪积压”；最后需要一个突发事件性的“触发点”，三者形成共振共同为价格剧烈波动“蓄势”。
刚刚过去的4月中下旬市场出现快涨，便是养殖业超半年持续亏损的情绪积压、业者一致看涨的预期下、“收储“叠加广东“限调”政策的“触发点”，共同作用下出现了价格的非理性上涨。卓创资讯监测截至4月30日，国内外三元交易价格15.1元/公斤，较月初上涨2.52元/公斤，涨幅20.03%。类比，2021年6月、10月价格超跌超涨亦是同种情形，只是“触发点”略有区别。那么造成近期猪周期价格非理性超调频繁的根本原因是什么呢？
3.存在边际调整空间，是非理性超调频现的根本原因
目前国内生猪行业的周期性仍是显著的产能周期，而非洲猪瘟疫情加速了国内产能规模化程度，因此在基础产能上形成的边际供应量变化受规模水平的提升而不断增强。市场通过调整出栏体重、二次育肥、仔猪育肥等方式能够快速影响短时供应预期的改变，并反映为价格的非理性调整。
在前期产能尚未恢复阶段，价格的波动主要在于基础产能水平叠加边际变化的共同影响；而随着基础产能去化进度有所放缓，产能预期表现相对稳定，价格波动受短期边际变化冲击的反馈空间逐步收窄。不过，当前由于周期底部的持续影响以及反转预期的增强，恰好给市场形成了“预期”、“情绪”、“触发点”三个基础条件，价格再度出现了非理性的调整，但整体幅度较前期已有所收窄，也说明当前基础产能对价格的主导力仍是决定走出周期的根本原因。
基于这一逻辑，目前价格的非理性调整如果缺乏充分的基本面要素支撑，那么供应边际变化对价格的影响力将随着产能的稳定而继续减弱，并且也将因供应预期最终缺少需求端支撑而使本次的价格超涨再度回归。
随着国内信息化程度、规模化程度、从业人员套利意识、数据分析能力的提升，边际调整空间被越来越“有效”的利用，从而导致多数业者预期的一致性，造成价格的非理性超调。然而超涨超跌的价格必然会围绕供需主逻辑框架下有进一步的回归，长线大趋势或难以因短时情绪而发生实质性改变。
卓创资讯生猪产业资深分析师——张莉莉 供稿
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